红周刊特约丨卢国韬

2022年可谓是多事之秋：地缘政治冲突导致俄乌冲突爆发，以及一系列后续影响，不仅加剧了经济发展的不确定性，也提升了投资者对世界性通胀的预期。虽然下半年通胀有所降低，但仍将对2023年各类资产价格产生最重要的影响。

通胀压力继续减轻

周期性行业繁荣不可持续

从供求平衡的角度来看，我们认为全球通胀压力正在持续缓解。供给侧压力继续减缓，货物生产和转运进一步步入正轨。当中国经济从抗疫转为常态，将进一步提升世界范围内的货物生产能力和供应链运作。这样，可能只有部分种类的商品还存在产能和供应链问题。实际价格趋势将主要由需求方决定。

过去一年，周期性行业交出了非常好的季报。在产品销量下滑的情况下，依靠超过过去十年任何时候的价格，产生了历史性的利润。从需求来看，一次性或长期商品(如汽车、家具)的需求在经过近两年的销售后，未来将面临一个相对较长的需求低迷期。服务业确实还存在用工荒。但由于世界各地央行的紧缩政策，未来一两年就业率很可能呈现下降趋势。没有就业率和薪资随就业率增长的支撑，需求端本身在没有大的外部因素支撑的情况下更容易下行。

我们认为，目前影响需求端的因素有几个：中国刺激经济的政策规模、全球范围内以原油为代表的大宗商品的供需平衡、全球范围内的经济持续增长。我们认为，目前我国各级政府的实际财政状况并不理想。单靠中国人民银行的货币政策无法有效刺激经济发展，相当数量的货币政策帮助将被紧缩的政府支出所吸收。当中国居民经济和生活变得正常时，作为净出口国，我们认为中国经济是在给世界增加净供给，中国大量的新增内需是在中国国内经济内部解决的。

中国经济走向对原油需求影响重大

美股大公司盈利状况不会明显下滑

过去一年，原油价格仅在俄乌冲突初期出现大幅波动，下半年后因各种因素下跌。目前来看，俄罗斯油价上限措施的出台对原油价格的影响仍然有限。中国经济正常化将对原油需求产生重大影响。但目前来看，这种影响是渐进的，有很多因素可能导致未来6至9个月对世界原油价格的影响是可控的。所以我们的观点是，原油价格整体不会有明显的变化。

从经济角度来看，世界范围内的利率一直处于较高水平。即使各国央行放缓加息步伐，但目前的利率水平已经对经济发展产生了一定的负面作用。2020年疫情爆发经济低迷已经过去两年。一般情况下，经济会停滞到一定程度，重新走强。我们认为，2023年，除中国以外的主要经济增长都将是缓慢的，甚至出现一定程度的衰退是不可避免的。

综上所述，我们认为供需平衡将导致通胀进一步下降。

股市目前的表现似乎有一些矛盾的假设：欧美央行很快会调头，年底可能首次降息；通货膨胀仍处于较高水平；经济增长可能会放缓，但任何经济衰退都将是短暂而轻微的；大公司(以标准普尔500为代表)的盈利能力不会出现明显下降。由于过去十年宽松政策的影响，流动性过剩仍然很大，所以目前股市表现可以理解。不过，我们对上述假设有不同看法，在新的一年里仍将保持谨慎。

随着兔年的到来，我谨祝读者们在新的一年里身体健康，万事如意。

(注：鲁国涛是对冲f的投资经理