珠海盈波尔电气有限公司成立于2005年，2017年在深交所创业板上市，是一家专注于新能源汽车动力系统研发和生产的龙头企业。

公司主要产品有新能源汽车动力总成、电源总成、驱动电机、电机控制器、车载充电器、DC-DC变换器等新能源汽车电源领域核心零部件。

公司采用创新的“集成核心”技术，制造出高效、轻量化、低成本等显著优势的产品，并与吉利汽车、上汽通用五菱达成协议。

长安汽车、北汽、江淮、魏玛、小鹏、福特、采埃孚等多家国内外知名汽车企业和大型零部件集团长期合作。

公司产品可应用于全系列新能源汽车及混合动力车型、商用车、电动车型等，在电动工程机械、电动专用车等领域也得到广泛应用。

公司设有珠海总部和山东菏泽北基地，公司总部拥有年产50万套动力域总成的全流程生产能力。

公司发展历史及股权结构

Inboer成立于2005年，最初为轨道车提供电力驱动产品。2009年开始，InBoer进入中低速电动汽车领域，通过高性价比的交流电机和控制系统实现进口替代。

2013年，公司产品通过“双80”标准，电机控制器在纯电动乘用车市场占据先机。2016年共销售低速电控36.5万台，占国内销量的60.9%。

2017年，公司在创业板上市，乘用车定点北汽EC180。2018年，公司实现IGBT单管并行技术量产，强化了产品在成本、体积、重量等方面的优势。

2019年，公司成功研发“集成芯”电驱动组装技术，并逐步推广应用。我们认为，公司在低速车领域激烈的市场竞争中成功上市，证明了公司在研发、生产、管理等方面的整体市场竞争力。

2005年创办珠海盈波尔电气有限公司，率先量产创新的“集成核心”动力总成项目，由蒋桂斌博士担任技术负责人。成本大幅降低，功率密度达到国际领先水平。

公司总经理何文涛曾任华为汽车电源总架构师。曾就职于艾默生、华为技术有限公司，通信电源专家，手机超快充专家，汽车电源总架构师。

我负责开发的公司第三代电源总成系统，在电源总成领域已达到行业领先水平。我于2018年加入公司，现任公司总经理，负责公司的整体运营管理

公司研发中心首席技术官刘洪新毕业于西安理工大学电力电子专业。在华为电气、艾默生等企业从事变频器的研发和管理工作近30年。我于2017年加入公司，目前负责电驱动系统技术平台的建设。

高军，公司研发中心副主任，原艾默生通信电源总工程师，2003年毕业于西安交通大学电气工程专业，获博士学位。

曾任艾默生电源产品线总工程师、Magmet电源事业部总工程师，主导建立了新能源汽车车载电源技术平台。

通信供电技术平台、服务器供电技术平台、工控供电技术平台、电力供电技术平台、新能源汽车充电桩技术平台。

公司董事、副总经理李宏宇，2005年毕业于西安交通大学电气工程专业，获博士学位，珠海盈波尔电气有限公司创始人之一。目前主要负责战略规划、新产品研发、管理体系建设。

公司董事、副总经理魏彪，2005年毕业于西安交通大学电气工程专业，获硕士学位，珠海盈波尔电气有限公司创始人之一。目前担任公司董事、副总经理兼软件开发部主任，主要负责公司产品软件部分的技术开发和管理工作。

公司进行了比较充分的股权激励。2020年12月30日，公司首次实施股权激励计划，以32.83元/股的行权价格向5名董事及高级管理人员、163名中层管理人员及核心技术(业务)骨干授予共计407.6万股股票期权。

2021年11月5日，为进一步建立和完善公司长期激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术(业务)骨干的积极性。

公司公布第二轮股权激励计划，拟以每股95.95元的行权价，向16名骨干人员授予400万股股票期权。

公司业务布局

2021年5月13日，盈博在山东菏泽成立山东盈博电气有限公司，标志着公司“北方基地50万套轻型电动车驱动系统及动力系统建设项目”一期正式投产，可实现年产20万套轻型电动车驱动系统及动力系统的生产能力。

公司于2021年8月17日在上海成立上海盈波尔科技有限公司。主营业务包括电机及控制系统研发、软件开发等，在上海等城市引进了一大批新能源汽车驱动系统及配件方面的优秀人才。

吸收先进技术，全面提高公司现有工艺规范和技术水平，增强公司技术创新能力，做好公司长期发展的人才和技术储备。

我们认为公司在生产和研发方面都做了全面的布局。未来，随着能力建设的完成和公司软件能力的提升，将会在市场上更具竞争力。

公司产品介绍

公司产品分为三大系统：乘用车系统、微行系统和商用车系统。

1. 公司历史收入和收入结构

2019年，由于A0级车型受补贴政策下降的影响，产销量明显下降，另一方面，公司相应的营收下降，低速电动车受行业规范影响，产销量下降。

同时，为控制应收账款风险，公司采取积极收缩的市场政策，导致公司营业收入较2018年有所下降，经营业绩出现亏损。2020年，由于产品交付量的增加和专用车市场的扩大，公司营业收入大幅增长。

此外，公司加强了对供应链、生产和质量的管理，提高了产能、质量和毛利率三个重要指标。全年实现营业收入42009.69万元，同比增长32.18%，实现扭亏为盈。

2021年，随着国内疫情得到有效控制，在国家大力发展新能源汽车产业的政策引导下，新能源汽车需求持续上升，增速明显。

根据公司2021年半年报，营业收入达到312.97万元，同比增长121.17%，扣除非经常性损益后净利润达到245.59万元，同比增长115.37%。

在2021年第三季度，由于芯片短缺导致订单交付滞后以及芯片现货价格大幅上涨，公司的销售收入环比增长放缓。而期间费用大幅增加，导致短期利润下降。

我们认为，随着公司客户产品的量产，公司营收规模有望继续扩大，公司毛利率和净利润率水平将进一步回升。公司业务板块主要分为新能源产业、中低速产业、生产汽车等产业。

2020年和2021年上半年收入分别为1.66亿元和1.82亿元。公司产品毛利率在2019年下滑后开始回升。我们相信，它有望在未来继续改善。

根据公司年报，2018 - 2020年，公司新能源产品均价在1500 - 2000元之间，中低速产品均价在250 - 280元之间，轨道车等产品均价在400 - 600元之间。

2018年以来，新能源产品平均价格稳步上涨。虽然2019年受新能源汽车市场下行影响，销量和毛利率有所下降，但2020年将逐年上升。2021年上半年，新能源业务营收超过2019年和2020年新能源业务营收，毛利率保持稳定。

公司的客户

公司乘用车客户包括吉利汽车、上汽通用五菱汽车、江淮汽车、百汽新能源、长安汽车、魏玛汽车、东风汽车、宝能汽车、小鹏汽车、云都汽车等。

在魏玛单车型中，自行车的最高价值近万元。商用车及专用车客户包括德国采埃孚、上汽大同、瑞驰新能源、长河汽车、杭叉等。

根据公司2021年半年报，公司有68个指定项目，包括3个b级轿车配套客户和应用车型，12个mpv和suv(包括小型，紧凑型和中型和大型suv)配套客户和应用车型。

A0级配套客户及应用车型11辆，A00级配套客户及应用车型18辆，HEV(混合动力)主要配套客户及应用车型4辆，商用车及物流车配套客户及应用车型7辆，专用车8辆，专用车配套客户及应用车型8辆。

以上定点项目产品均通过了车企严格的实验检测和系统认证。从研发到量产一般需要18个月，在此期间双方需要投入大量的人力、物力和开发成本。

在定点后的整个量产周期内，整车企业不会中途更换配套供应商，因此公司手中有充足的订单。我们相信未来会有更大的增长动力。

IGBT单管并联控制器技术方案使得本公司产品具有竞争力，单管并联具有较大的技术难度，需要考虑器件电流分担、温升、耐用性等因素。

电机控制器作为新能源汽车动力总成的电能转换单元，其控制单元中电子元件的数量和复杂程度远高于传统燃油汽车，需要硬件开发、软件电力电子设计和控制算法优化。

动力总成是目前最难开发的模块产品，需要大量应用IGBT等动力器件模块。然而，在IGBT模块中，标准模块在电动汽车驱动电机控制系统中具有不同功率应用时，容易出现容量限制和结构安装等问题。

针对不同应用场景的需求，通过自由组合难以形成合理的成本和设计匹配。IGBT单管并联方案可以有效地解决供电容量问题，并控制输出电流大小和温升。

应用IGBT单管并联方案，通过先进的电流分担技术降低器件发热，减轻单器件的电流负担，温度显著降低，效率显著提高，同时单管方案具有成本优势和灵活的布局结构。

特别是其结构与未来电机电子控制高度集成的可行性强。单管并联的方案与主流模块设计有很大不同，电路设计、控制、结构布置和水路都有所不同。

特别是水道部分，一般采用独立布置，以最小的容积达到最佳的冷却效果，提高系统的效率。单管并联技术的关键影响因素包括：

电流分担：尽可能使流过各桥臂上各相，如上桥或下桥的电流相同，使各单管平均分配交流侧需求负荷，静、动完全相同。

一般方案设计选用多根单管，如4管并联和3管并联，形成分流负荷，但只要有一根单管出现问题，就会加重其他管道的负荷，甚至失控，如果传导时间过长或瞬态冲击，就会出现管道爆炸。

温升：由于各单管的布置位置和参数的一致性，各单管的温升会有一定的不同。在某一地区会有最低温度、平均温度和最高温度。

设备的工作温度有上限限制。根据IGBT单管AEC-Q101的要求，目前Tj一般为175，应保证在合理的温度范围内工作。

电流压力：在保持基本功能的同时，需要峰值输出电流容量。作为施加电流应力的特殊条件，有必要进行锁转子试验和立坡试验。

耐久性：要研究电力器件的极限运行能力，需要关注功能衰减、器件损坏和寿命周期。

目前，市场上的单管并联主要应用于MOSFET，应用平台是低速电动车，如60 ~ 72V或96V、115V和144V等电压平台系统，IGBT单管由于涉及到高压大电流，目前只有特斯拉等少数企业采用。

我们认为单管并联技术难度比较大，但因布尔在低速电动车领域积累了大量的单管并联技术经验，其技术优势有望在乘用车领域延续下去。

公司开发了基于单管并联方案的160kw中高端电驱动系统

公司采用MOSFET和IGBT单管并联技术(PEBB电力电子集成技术)制作功率模块，并采用创新技术设计电路布局。

有利于电机控制器伸缩灵活，功率匹配准确，降低成本，保证产品可靠性，具有良好的电磁兼容性。公司自主研发的“集成芯”动力总成产品，实现了电机与电控协同壳体的高度集成。

减小Z轴高度，适用于前驱、后驱和全轮驱动车辆。与第二代驱动总成相比，第三代集成核心产品体积明显减小，系统功率保持不变，为160kW，重量由之前的83kg减少到67kg，功率密度提高52.08%。

“集成核心”动力总成其重量、体积、成本均比目前主流产品低20%以上，具有明显的产品竞争优势。随着电机控制器向高压、大功率方向发展，第三代功率半导体SiC的应用已成为共识。

只有采用单管并联技术，才能充分发挥其通断电阻小、开关速度快的最佳特性。公司单管并联技术成熟，具有明显的先发优势。目前已向福特汽车和一汽大众交付了SiC电机控制器样品。

电驱动系统行业充分受益于新能源汽车的发展

在政策和市场的共同推动下，我们认为未来新能源汽车市场有望保持快速发展，也将带动电驱动系统行业的发展。

我们预测，如果2025年新能源汽车销量达到850万辆，国内电驱动市场整体规模有望达到1088亿元。根据我们的测算，2021年电驱动系统行业规模约为378亿元，2025年行业CAGR约为30.2%。

海外市场也是增量较大的市场：2020年，中国乘用车新能源汽车销量占全球新能源汽车销量的41%，但欧洲和北美的政策继续推动新能源汽车的发展。

假设2025年中国占全球新能源汽车市场的35%，则预计2025年全球电驱动系统市场规模将达到3100亿元。通过分析高销量车型驱动系统的配置，我们发现不同级别的配置存在很大差异：

A00车型的电驱动功率范围为25-35kw，大部分为单驱动，基本从外部购买。a级的电力驱动范围已经提高到100-165千瓦，但它仍然主要是单驱动，该产品开始自己供应。

b级和c级轿车一般都有180kw以上的电驱动功率，而且全轮驱动版配置，即一辆车会配备两套或多套电驱动系统。我们认为，未来对于不同的车型，电驱动系统的供应商也会有一定的差异，中低端新能源汽车的配套厂商将以第三方厂商为主。

国内电驱市场格局，电驱动系统行业格局目前较为分散，车厂自供目前占据较大份额

我们认为电驱动市场目前还有新参与者进入，一起形成了四类主要的供应商。除去车厂自供之外，市场集中度不高，但第三方厂商中有头部企业开始出现，行业仍处于洗牌当中。

目前行业内主要有四类厂商：

车企旗下：弗迪动力、上海变速器、蜂巢电驱动、威睿电动、蔚然动力、华域电动、大众变速器、现代摩比斯、电装；

外资巨头：日本电产、博格华纳、联合电子、法雷奥西门子、纬湃科技、采埃孚；

自主头部：汇川技术、上海电驱动、精进电动、英搏尔、中车时代电气、巨一科技；

新进入者：华为；此外还有单部件厂商在不断补齐其它子系统能力，以及创业公司在不断的进入。

从产业发展来看，车厂自供与供应商供应并存是较为长期的趋势

从产业发展来看，车厂自供与供应商供应并存是较为长期的趋势，随着新能源汽车的销量逐渐增长，电驱动产品发展逐渐成熟，成为“标准产品”后，车厂将有望逐渐转向外部采购，未来车厂自供与供应商供应并存。

我们认为由于新能源汽车的电驱动系统与传统燃油车的驱动系统不论是机械结构，还是控制软件方面变化都非常大，属于全新技术。

我们认为随着新能源汽车的销量逐渐增长，电驱动产品发展逐渐成熟，成为“标准产品”后车厂将有望逐渐转向外部采购，未来车厂自供与供应商供应并存，这将是较为长期的趋势：

市场上较多方案可供选择时，成本将成为重要的考量因素，而供应商通过同一产品供给多家车厂，成本均摊，拥有规模与成本优势。

供应商供应多个客户，更加专业，且对先进技术更敏感。随着新技术的不断应用，以及产品集成化的提升，主机厂难以如行业发展初期一般继续大规模进行研发投入，供应商有望引领行业发展。

智能电动汽车时代，主机厂的核心竞争力在于智能网联领域，底盘电驱动系统相对更为“标准化”。我们认为车厂对供应商的选择一旦定点，将会是较为长期的合作关系。

从2021年的趋势来看，未来第三方供应商的市场份额将有望逐渐提升。目前在A00车型上已经看到，畅销车型的较低功率电驱动系统基本都为外部采购。

过去三年行业洗牌目前行业复苏势头已经显现

随着新能源汽车销量的不断提升，新能源汽车电驱动部件的出货量也将随之提高。但由于补贴的退坡及行业内竞争越来越激烈，整车厂逐渐将成本压力转移到供应商上。

尤其是作为三电核心器件之一的电驱动供应商身上，行业从2019年下行。我们认为，电驱动产品相比电芯标准化程度较低，根据不同的车型会有不同功率的产品匹配，与电芯可大规模标准化生产有所不同。

同时其进入门槛对比电池行业相对较低，因此参与厂商较多，所以在行业下行期间市场竞争更为激烈，未能如电池行业走出类似宁德时代、恩捷等能占据较大市场份额的公司。

经过近3年的行业洗牌，可以看到2021年H1，行业内头部公司的收入已经接近2020年全年的收入，并且毛利率也开始改善。

我们认为行业头部公司已经开始显现，并且当前集成化的产品供应市场壁垒更高，未来第三方独立电驱动系统公司将会迎来高速发展期。

公司主要竞争对手为国内公司，国内公司未来有望出海

阳光电驱动

阳光电源股份有限公司自1997年成立以来，始终专注于新能源发电领域，是一家专注于太阳能、风能、储能、电动汽车等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业。

凭借雄厚的电力电子转换技术积累和研发优势，阳光电源将逆变技术和传动技术拓展应用至电动汽车产业，为新能源汽车提供高品质的电机驱动系统。

阳光新能源汽车驱动系统适用于纯电动大，中小型商用车及乘用车、物流专用车等，产品采用模块化设计，功能完善，能耗低，续驶里程长，可靠性高，最高效率达98.5%。

自推出以来，采用阳光电源电机控制器的各类新能源汽车已平稳运行于北京、深圳、厦门、合肥、南昌、大连、杭州等地。

应用车辆运行平稳高效、动力强劲。2020年，阳光电动力单品交付超6万台，电控产品应用于五菱宏光MINI。

方正电机

浙江方正电机股份有限公司成立于1995年，是微电机及控制器、节能与新能源汽车驱动总成、汽车控制系统的领军企业，目前有深圳高科润，上海海能，湖北方正，越南方正等4家子公司。

公司于2007年12月12日在深交所上市以来，重点聚焦全球新能源汽车市场的迅猛发展，产品覆盖了低速电动车，轻卡，低压电动车，乘用车，中巴，大巴及工程车等全系列，全类型的车型。

2020年，公司新能源驱动电机出货量稳定增长，市场排名第三。公司新能源驱动电机系列产品已与上汽通用五菱、吉利汽车、小鹏等国内新能源整车企业建立配套合作关系。

公司与蔚然动力签订合作协议，首次实现扁线电机的量产。此外，公司还与上汽、麦格纳、宇通汽车等客户建立了合作关系，正在为其开发驱动电机。

2021年上半年，公司新能源驱动电机出货19多万台，市占率逐渐提升。期间量产驱动电机主要应用于上汽通用五菱MINIEV、小鹏P7、吉利帝豪EV等车型。

公司为蔚然动力、上汽乘用车、奇瑞汽车开发的新能源汽车驱动电机预计将于2021年第四季度量产。此外，公司获取了上汽通用五菱GSEV项目和两个混动项目定点。

公司至年底驱动电机产能50万台/年，目前处于满产阶段，并已启动新增年产100万台驱动电机项目。

在技术创新方面，公司在800V高压电机、扁线电机、油冷电机等新能源驱动电机新技术方向持续投入，已获得某新能源汽车头部企业800V高压电机开发合同和项目定点。

汇川联合动力

2008年，深圳市汇川技术股份有限公司成立汇川汽车电子事业部，并于2016年9月成立苏州汇川联合动力系统有限公司，开始独立运营新能源汽车零部件业务，同年与BRUSA达成战略合作。

2017年8月，取得德国莱茵TV大中华区颁发的ISO26262功能安全管理体系证书。在市场应用方面，公司产品广泛应用于新能源乘用车、新能源商用客车、新能源商用物流车等领域。

为诸多主流新能源汽车OEM厂家持续提供有竞争力的动力总成系统解决方案，截至2017年底累计销售电机控制器超过18万台。

汇川技术在过去三年中保持稳定的增长，整体收入规模已经突破130亿人民币，而其毛利率及净利润率也保持稳定。