知名基金经理的一举一动都备受关注。

就在这个周末，亿私募瑞现资产首席研究官董被一个拥有25.6万粉丝的财经大V发到了微博上，称“在上海，一个千万资产的家庭，其实就是一个穷人家。”一石激起千层浪。

周一上午，金融大鳄V发微博道歉，到下午，他已经删除了相关微博内容。瑞贤资产表示，这是被带出来的消息。这本身就是个笑话。一部分是媒体断章取义。

基金君仔细看了董的路演视频，发现真的是个笑话，不是董的核心观点。不过，业内人士认为，这也给很多基金经理敲响了警钟。作为有影响力的顶流基金经理，市场关注度高，路演需要更加谨慎。

董对2023年资产配置和行业的思考值得一看。他表示，今年瑞俊更看好下游，相对看好港股。今年经济应该会温和复苏，对股票投资未必是坏事。他会在产品有安全边际的情况下增加权益配置的权重。今年的配置风格是“大盘价值小盘成长”，以高分红的大盘价值股为基本仓位，以小盘成长股为进攻方向，尤其是科技股，比如半导体，这将是未来十年最牛的资产。

行业方面，董明显看好今年是新能源革命元年，但认为白酒躺着赢的时代已经过去，质疑消费板块面临的挑战。希望大家一起思考。

董承非路演一句话引来关注

公司回应：这是被带出来的新闻

这两天，瑞现资产管理合伙人、首席研究官董在某城商行路演，引起市场关注。

一位名为“和褚头聊天”的金融大佬在微博中称，“董在直播中说上海千万资产都是穷人家的。把这个放在一边会产生焦虑，对吧？”

此话一出，还是有不少网友留言和转发。有网友说，在上海，如果算上房产，说1000万穷可能有点夸张，但真的不算富。也有网友说，穷人不能说，但是很多上千万资产的人，除了房子什么钱都没有。如果他们有房贷，那就更糟糕了。也许他们就是苦苦挣扎的月光族。

对此，瑞俊资产相关人士回复基金君。这句话并不是董观点的核心内容，有些更是自媒体的“断章取义”。“这是被带出来的消息。这本身就是个笑话。策略可以深入讨论，不必为这句话大惊小怪。”

基金君2月12日观看董路演回放。当时的董说，因为经济高速增长和房地产带来的财富效应双轮驱动，消费赢了整个市场十几年。但是现在有几大挑战，一是人口净增长的变化，二是老龄化，三是财富效应的消失，四是国际化远远落后于制造业。

董表示，白酒是过去十年中最好的板块，因为价格上涨，这与支付能力的大幅提高有关。房地产承载了国内居民的主要财富，价格调整对消费行业的影响不容小觑。

董在的路演中表示，以我们支付能力为代表的房地产载体在近几年已经是房地产牛市很多年了。“所以我经常开玩笑说，上海一个千万资产的家庭，其实就是一个穷人家，我说的是整个资产，因为上海房价10万、20万(单价每平米)都是随便的、常见的情况。”

因此，董也表示，居民的消费能力其实与房地产密切相关。今年的房地产是有挑战性的，包括上海的房地产，对大家的心理预期有一些影响。

此外，董还强调，他只是提出了一些对消费品板块的思考，并没有得出结论。我没有说消费品不好，只是说我长期担心消费品板块，但是不确定什么时候会好

2月13日上午，“和楚总聊天”也发微博称，“昨天路演没有认真听，向董总、瑞俊道歉.因为是在路演的时候，没有完全看懂。这是个笑话。”

基金君刚刚发现，到13日下午，财经大V已经删除了这两条微博。

不过，业内人士认为，这也给很多基金经理敲响了警钟。作为有影响力的顶流基金经理，市场关注度高，难免有争议。路演发言也要谨慎客观。

2023年关注三个再平衡

更看好上游、港股的机会

基金君2月12日看了董的路演，他对行业思维和资产配置的看法还是值得一看的。

董谈了瑞俊资产2023年整体配置的思路和想法，主要涉及三个再平衡。

首先是上下游利润的再平衡。他们更看好下游。从2005年开始，上中下游基本上是同向运动，但这次很特殊。基本上2020年疫情爆发以来，上游持续上行，中下游受疫情影响，盈利能力不断下降。可以看出，消费类的上市公司业绩相对较差，而制造类的会好一些。事实上，只有上游的利润会大幅上升。“但我们认为这种小号式的扩张是不可持续的，因为你的客户正在消亡，要获得巨额利润是非常困难的，所以我们明显看好下游。”

二是虚实再平衡。受疫情影响，这两年实体行业的经营比金融行业困难很多。因此，政府出台金融支持实体的政策是必要的，也是可以预见的，包括通过降低房地产利率来支持实体。“银行地产现在被非常低估了，但是我们对这一块没有太多的配置。”

第三是港股和a股的再平衡。去年10月份之前，港股相对较差，但实际上互联网板块太大，对指数影响较大。A/H溢价率虽有所扩大，但仍在合理范围内。去年大港股调整较多，主要是互联网板块。2023年，我们是对的。

2023年经济温和复苏

配置风格：大盘价值+小盘成长

董承非还讲到去年发了首只“公奔私”后的产品，运作下来也是战战兢兢。他谈到了2023年他的具体投资想法。

“我始终认为市场是非常聪明的，市场从去年11月开始反弹，特别是港股杀得越深，反弹的幅度越大。到去年12月、今年1月的时候，市场走得也很好。但是春节外盘走得很好，节后我们的市场开始犹豫了。”董承非说。

他认为今年经济比去年好，市场肯定是pricein很多了，关键大家现在的分歧是2023年经济到底怎么走。“我认为，2009年经济非常强劲的V型反转，这种希望在今年要落空了。几点原因：第一，整个外部环境不是很配合。第二，我们的经济表态方面，我们说经济既要速度又要质量。第三是地产，地产不仅是政策，还要微观主体要行动，比如老百姓(行情603883,诊股)要拿出钱来买房。去年下半年地产扶持政策出来以后，至少1月的数据还是比较差的。大家还是配置风险较低的资产。所以我们认为，今年是温和的复苏。”

董承非认为，第一，实际上对投资股票的来说，温和复苏不一定是坏事。经历过2009年就知道，随后几年市场连续调整，基金经理三四年没有赚钱。所以我认为这次的温和复苏，对大家有点耐心的人来说，未必不是好事情。第二，我会做大类择时，历史上也做得不错，现在这个时候我会根据产品净值的情况，在拥有安全边际的情况下，加大权益配置的权重，我认为行情走得慢给我的时间更多，我会将权益的仓位逐步继续往上推。”

董承非明确表示，2023年的配置风格方面，“大盘价值+小盘成长”。

他解释，大盘价值是大盘里面的深度价值股票，也就是说这些股票就是用来看分红收益率的。要求有三个特点：第一，分红收益率高，第二没有什么经营杠杆，资产负债表非常强壮，第三经营稳定性很高，离宏观经济比较远。所以配置上他选择了运营商，这是非常保守的底仓配置。当初配置时对此预期也不高，但5月以来配置以后的表现远超预期，“我认为这块的价值重估很快会成为低风险大资金的稀缺板块，比如万亿的银行理财、保险的钱，要求稳健，这块还没有走完。”

攻击方面，董承非选择小盘成长股，最近他研究标的主要集中在几百亿乃至几十亿市值的公司，跟公募时做法完全不一样。“我觉得小盘成长会成为未来市场主线。过去三年市场核心资产是大盘成长，但我不选择扎堆，我比较喜欢人少的地方。小盘股因为盘子小，市场回暖，流动性好，贝塔值会大一些。我还是会选择小盘成长股，特别是科技股。”

“2011年以前是周期的时代，2021年以前是消费的时代，未来十年是科技的时代，科技会是最牛的资产。”董承非旗帜鲜明地说。

他解释，因为整个环境发生了非常大的改变。过去十年的消费是我们经济发展的结果，而不是原因，实际上大家为什么消费，因为企业效益好，大家工资涨了，心情愉悦去消费，这是结果。过去科技股在A股是非常边缘的板块，过去有基金经理说投资消费是躺赚，科技又累又不赚钱。但在现在的环境下，科技没有发展起来，消费结果未必会很好。“第一投资科技是时代的需要，第二政策非常给力，第三我们作为投资者承担时代的使命，做社会资源的配置，否则我们就是炒股票的。我们会将资产配置到科技板块。”

另外，董承非还说，重点关注电力、运营商、半导体、必选消费、线下零售等行业。半导体他配置非常重，“半导体是周期+成长，周期下降的因素在市场上得到充分的反映，很多股票腰斩了。因为人类对芯片、计算的需求是刚性的，芯片未来必须要发展起来，我配置了很多半导体。”

2023年是新能源革命的元年

最后再来讲讲这场路演中，董承非对行业的一些深度思考。他主要讲了能源革命、消费挑战。

董承非说，能源话题在2022年是最热的，全年能源价格在2021年的基础上继续飙升，油价接近历史最高价格，国内外煤价创历史新高。欧洲天然气和电力供应频频告急，基础工业也受到阶段性影响。这种情况下，煤炭行业成为市场中唯一正收益的板块，投资煤炭板块的公募基金在市场中排名靠前。

大家比较担心CPI，回顾70年代能源价格暴涨带来的通胀压力，这轮确实有很多方面很相似。但是董承非坦言，他们也做了研究，当时看多市场能源价格最主要的一点是供给没有，需求是刚性增长的。但是卖方统计数据显示，这轮能源价格上涨跟上几轮有很大的差别，行业从业者的中长期预期发生了很大改变。“过去大家不会认为煤炭需求会消失，但是现在大家都预期2028年、2030年中国动力(行情600482,诊股)煤的需求会是负增长、会出现萎缩，所以在煤价大涨情况下资本开支非常温和，不像以前那样钱包鼓了，就投产能。市场一度认为能源价格会长时间维持高位，特别是煤炭价格，A股市场最受益的是煤炭，觉得会长期维持高位，大家对煤炭板块比较乐观，2022年涨幅非常大，下半年还有资产重估的行情。”

董承非不认可市场主流的看法。他表示，对供给的认识方面，市场过于把关注点放在传统能源的供给增速上。但现在进入新能源的时代，中国新能源(行情600617,诊股)的投资如火如荼，新能源的投资不是狭义的能源投资，而是广义的。大规模的风光发电也是发电，也应该统计到广义的能源供给，加上以后是上万亿的投资。不输给上一轮能源投资的力度。市场低估了广义能源板块的投资。

谈到煤炭方面，董承非表示，对供给的看法认同市场主流的分析，但大家忽视了对需求的分析。煤炭的需求，一是60%是发电，二是40%最主要是建材和化工，但他们认为这两块2023年下滑的幅度比2022年更大，因为主要跟地产息息相关。2023年在建施工的下滑幅度比2022年更大，导致非电的动力煤的需求下滑幅度会更大一些。“电力用煤的需求是趋势性的，结论是如果风光的年装机量超过150个GW，基本上就能满足中国每年的新增电力需求。而且光伏是技术驱动的，2023年组件价格更低，替换速度会加速。”

“我们认为2023年会是新能源革命的元年，中国新能源发展领先于全世界，全球比中国晚一两年。2023年是电力用煤趋势性负增长的元年。”董承非表示，新能源从量变到质变，慢慢挤压传统能源的市场份额，所以在需求量不断萎缩的情况下，传统能源的价格很难长时间维持在高位。港口最近开春以后中国以及全世界的煤炭价格走得非常弱。

白酒躺赢的时代过去

消费板块面临挑战？

董承非聊到的第二个是对消费行业的看法，抛出了他们的疑问，“消费方面抛出我们不成熟的观点，希望大家一起思考。”

他讲到，消费躺赢市场十几年，上游资产本来有长达十年的牛市，但是2011年是分界点，取而代之的是消费，白酒行业开玩笑说就像二战以后的产油国一样，躺赢全世界。茅台成为资本市场的神话，但未来这种情况还会继续吗。

董承非坦言不能给大家明确的答案，只能说有些事情在悄悄改变，消费面临几个挑战：第一是人口总量，2021年中国人口总量净增长仅仅48万。中国的吃穿住行，总量基本饱和。选择比较有代表的行业，比如吃住方面，白酒、乳制品为代表的吃，家电、房产、汽车为代表的住，2020年是10%以内的增速，2021年稍微翘了一下，由于一季度的基数原因。量的上面达到了饱和。

第二即使同样的人口，不同的年龄结构，消费倾向是不一样的。卖方数据显示，日本是重度老龄化的国家，消费最强的是15-60岁，有钱有时间有身体，过了60岁以后会发现消费的金额大幅下滑，中国的老龄化也是未来非常重要的挑战。在人口年龄结构方面，对消费品是挑战。

第三是价格，消费品的业绩增长一是靠量，二是靠涨价。白酒是过去十年最牛的板块，原因是涨价。“当时我入行时茅台调研还可以出厂价买，当时印象深刻是200元一瓶，我不喝酒就给了前面的同事，想起来很后悔，应该珍藏的，现在1000元以上的茅台大家都在抢。价格上涨，涨的全部是利润。”

董承非说，消费品能涨价，与之相关的是支付能力，这些年我们的支付能力代表的房地产载体，房地产牛了很多年，“所以我经常开玩笑说，在上海一个1000万资产的家庭，其实是一个穷人家庭，我说的是整个资产，因为上海房价10万、20万（每平米单价）是随随便便的常见情况。”

他还表示，居民的消费能力实际上跟房地产息息相关。今年房地产是有挑战的，包括上海的房地产，对大家的心理预期有一些影响。

最后一点，董承非说，主要消费品公司严重依赖国内市场，国际市场的开拓几乎为零。对标国际大市值消费公司和国内制造业公司，这些消费品公司国际化之路还没有开启。因为过去国内市场太好了，未来如果市场饱和了，这些消费品公司应对怎么走出去，实现全球市场的增长，路还是很远。

“大家听了以后可能觉得我对消费品板块泼了冷水。但我所说的是宏观的因素，从宏观到微观的传导是需要时间的，2023年是不确定的，我们强调对消费品板块就是提出一些思考，没有下结论。”董承非表示，并没有说消费板块不行，只是说从长远看对消费品板块有担心，但是何时转换为对上市公司股价的影响是不确定的。