风险提示：本文为转载文章。所提观点仅代表个人观点，不推荐涉及题材。所以，买卖要自担风险。

作者：知己知彼，百战不殆。

来源：雪球

来说一个想了很久的有趣话题。什么样的基金值得长期持有？

答案很简单：业绩好，如果给这个业绩加个期限，我希望是一万年！

让我们言归正传。如何找到这样的基金也很简单。随便找个牛x的基金经理，大概有三步：

第一步：将钱存入基金账户。

第二步：输入基金代码。

第三步：点击购买。

第二步最重要，因为不能打错，不然会买错。不，我再说一遍，因为我不知道哪个代码好…

下面重点介绍如何找到代码，有三个步骤：

第一步，对历史超额收益归因

这一步最重要的是排除运气因素。一种是通过时间观察，连续N年业绩都不错，大概率不是运气。这招大多数情况下不好用，因为花店的基金经理都很年轻。这时候他们可以借助机构，比如看看晨星评级。这里是反过来(不是让大家都买五星基金)，直接排除一两星的评级。可以看看机构持股和自购。通常持有量高的机构和自持性更强的基金公司并不是水货。

另外，更专业。需要找一个历史上证明有真才实学的基金经理，比如沪深300增强型基金经理。好在熊市底部抄到底，跟踪指数增强差了点，亏了点，但收益率还是超高的。我们要把排除在所有收益率之外，找到那些有超额收益的，这取决于基金经理的投资理念，过去的仓位以及超额收益的大致归属。下面是几个原因：重仓在一个赛道追风赚钱，中级繁荣大师通过板块轮动赚钱，高频交易割韭菜赚钱，宏观大师控制仓位适时赚钱，价值投资让企业长期盈利等等。

第二，反脆弱，业绩可持续

什么是抗脆弱？华宝证券的一份关于寻找“抗脆弱”基金的研究报告很好地解释了抗脆弱。简单来说，就是“逆向思维，总是逆向思维”，考察哪些基金具有“脆弱性”的特征。

那么，什么样的持仓组合是“脆弱”的呢？主要有以下几点：

1)投资最大的风险是“买的太多”，安全边际狭窄。一旦发生意外，投资组合很容易遭受毁灭性的打击。所以估值更贵的投资组合是“脆弱”的。

2)买质量差的标的也是有很大风险的，是价值的破坏者。所以，持有更多质量差的标的是“脆弱”的。

3)单一方向暴露的风险也很大。近年来，在公开发行基金的“轨道”上出现了一些赌注。在这种情况下，投资组合的风险大规模地暴露于单个行业或几个行业。一旦押注行业的风险超出预期，投资组合也有很大的退出风险。所以，赌在“赛道”上的组合是“脆弱”的。

4)人多的地方总有泡沫，过度参与“抱团”也是风险。公募基金“抱团”现象屡见不鲜，但一旦市场看好的东西发生变化，在羊群效应下很容易被踩踏。所以过度“抱团”的组合也是“脆弱”的。

5)(我自己编的):鳞咒。

这两年，随着一大批明星经理人的表现，规模已经成为一个负面标签。究其原因，直接引用我很佩服的蒋老板的一句话：规模是性能的天敌，略显夸张但合理。随着规模的扩大，虽然业绩不一定会下降，但也很难更好，因为选择的范围变小了。

比如，如果持有一个品种2%以上被认为是对投资组合的重大贡献，那么管理规模在100亿以上的基金经理很难买市值在20亿以下的股票，管理规模在200亿的基金经理很难买市值在40亿以下的股票，管理规模在1000亿的基金经理只能在市值在200亿以上的基金经理中选择。虽然市值小的股票不一定表现更好，但是一定有个门槛。过了这个门槛，基金经理就得放弃一些想买却买不到的股票。

多大规模合适？报道援引FOF基金经理姜玉文的话说：这取决于投资风格，比如价值型和优质型。他们很少做交易，所以能容纳的规模会比较大。根据我们的测算，应该在200亿到300亿元以内。有些投资风格偏向于交易，我们会关注其规模。总规模最好不超过100亿，单只基金不超过50亿。此外，我们还会关注基金经理的成长率。有些基金经理成长太快，尤其是一些新锐，我们会担心他们的方法论是否跟得上。

个人经验：全市场选股，仓位分散，换手率低，大单资金偏好大单风格。

第三步，对自己诚实，真心认可基金经理的投资理念

这一步最重要。市场风格变化频繁，波动较大。如果不是对基金经理盲目崇拜的迷信，很难长期持有。如果不能长期持有，短期的随机波动很容易导致XX。买了X个月，现在还在亏损，还不如我的XXXX。

引用张坤最新季报中的一段话：任何投资体系的选择，不在于了解它的熟悉程度，而在于你是否真的相信这个理念，是否能一如既往地坚持下去。只有不断经历逆风期，才能逐渐发现自己愿意承受的缺陷有哪些。我认为/在我看来，

一个投资者成熟的标志之一就是清晰地了解自己投资方法的局限性，放弃完美，保持淡定的心境，能够从容的执行自己的投资策略，不因市场的短期波动喜或悲。从概率上说，某一次机会的错过，或者某一笔投资的亏损，这都是投资体系固有的一部分，不必对此过于烦恼，坦然接受自己所选择的体系的缺陷。投资者在市场中注定是孤独的，需要时刻保持一种克制而理性的心理状态，不需要大量的行动，而是极大的耐心，坚持投资原则，等到机会时全力出击，然后就是耐心的等待。我们内心真正相信的投资体系有助于我们平静的度过市场的动荡期，从而不至于被情绪接管投资操作。

个人认为优秀基金经理必须具备如下几个特质：对自己诚实，知行合一；以赚企业成长的钱为主同时也不反对市场先生送钱。

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。