2022年7月，东方红资管迎来了一位非常有经验的投资专家，那就是拥有16年证券从业经验和近12年投资管理经验的刘辉。

经过十几年的投资生涯，刘辉已经形成了一套完善的投资框架：坚定成长性投资方向，融入价值因素进行约束；自上而下判断宏观经济，把握机遇，识别风险；自下而上深入分析公司基本面，精选个股；积极叠加能够规避风险的框架，努力减少投资组合净值的波动。

坚定大方向

做有价值约束的成长投资

入行以来，刘辉深入研究了很多行业和公司，知识也在不断发展和成熟，但他认为有一点是不变的，那就是投资成长领域。

如果投资一般分为价值型和成长型，那么对于希望获得长期优异收益的投资者来说，潜在收益更高的成长型投资可能是更好的选择。其实道理很简单。社会经济是不断发展变化的，根源在于促进增长。如果在企业成长的早期或中期能够正确判断企业的价值，就有可能收获惊人的回报。

但甘蔗不是两头甜，投资中的风险和收益是相伴而生的。成长型投资的高潜在回报往往是以低胜率为代价的。如果一味追求增长，很容易选择高风险的公司。当你买入它们时，你以为它们可以随着时代的发展实现高增长，但后来你发现增长不及预期，甚至濒临退市。这种投资只是短期的主题性机会。

所以刘辉认为，不考虑价值约束的成长型投资，可能会赚很多钱，但也可能一不小心就亏了。如果投资框架不完整，成长型投资的业绩稳定性会很差，很难保证长期超越市场的能力。

所以刘辉在坚定成长投资方向的基础上，补充了价值投资的要素。他认为，我们不应该因为这个公司是个好方向就投资它。我们需要从经典价值投资的各个方面来评估公司是否真的具有长期投资价值，并仔细分析行业空间、竞争优势、发展确定性等维度，规避一些组合投资风险。

刘辉说，价值投资的标准没有秘密，经典商学院教材中都有详细论述，但这些标准往往因为市场的恐惧和贪婪而被大家忽略。道理很好理解，做起来太难，知行合一才是关键。

厚积而薄发

解答运气与能力的考题

在刘辉初出茅庐管理权益类产品的初期，也曾一度辉煌。当时他就在认真反思，业绩背后到底是能力还是运气？

现在回想起来，他认为业绩的评价需要长期的评价，短期的业绩是随机的，但完善的投资框架才是基金经理可以依赖的核心竞争力。

在正式管理基金产品之前，刘辉曾做过汽车、机械、电力设备、新能源行业的研究员，当时培养了自上而下的视角。从经济发展趋势、人口结构变化、消费习惯变化等宏观维度出发，识别阶段性风险，把握投资方向，成为他的“肌肉记忆”。

他认为，这种自上而下的宏观思路短期内不会带来明显的投资效果，但有助于识别经济发展过程中的投资机会，同时识别更大的阶段性风险。

随着研究的积累，刘辉逐渐意识到，成长型投资玩家不能专注于行业轮动，这种投资方式是有缺陷的。还需要补充自下而上的视角，深入研究公司的发展逻辑是否经得起推敲，通过基本面研究挑选出真正优秀的公司。

对于成长型基金的管理者来说，如果他能选择一家可持续增长的公司并长期持有，理论上他可以非常成功。很多时候，容易犯的错误是选择的公司无法实现真正的可持续增长。可能会发现只是昙花一现，在过渡到价值股阶段之前是不存在的。真正能成长为百年老店的公司少之又少，所以也弥足珍贵。

但经过十几年的不断沉淀，刘辉有底气和信心回答关于运气和能力的问题，并凭借完善的投资框架，竭尽全力为投资者贡献优秀的长期回报。

市场有四季

需要主动的风险控制

就像一年有春夏秋冬一样，资本市场也是四季变化，每个阶段的市场偏好和热门板块都不一样。

在刘辉眼里，市场大起大落的趋势背后有着深刻的背景。脱离了投资的背景，即使市场错了，也需要很长时间去纠正错误，甚至可能证明市场没有错。在这个过程中，投资组合净值会经历巨大的波动。为了避免这种情况，刘辉会在组合投资中加入主动风险控制。

一方面，分散不同的成长性行业，严格控制单个行业的投资比例。根据宏观环境，动态识别各阶段投资风险点，动态调整行业配置比例。

另一方面，在判断基本面没有大的变化的情况下，设定个股的标准投资比例，在股价波动过程中，将因上涨而超出设定比例的部分套现，同时将下跌的标的买入到设定比例，以类似量化的方式维持投资组合的动态平衡。

因为人性使然，必然会出现盲目自信。刘辉认为，风控的理念来源于对自身和标的的透彻了解。如果认识不到位，所谓的风控理念可能会成为一句口号。

经过一系列的风控安排，组合的锐度会有一定程度的降低。但在刘晖看来，相对于可持续、可复制的盈利模式，投资组合锐度的下降并没有那么重要，这种安排也有利于基金经理和持有人的心态。

主动的风险控制让刘辉的投资心态非常好，很少因为投资而感到焦虑。这一切，其实都源于他非常明确的投资目标——为之奋斗

估值是科学

隐含着市场的羊群效应

估值也是投资管理中一个频繁谈论的话题。在刘辉眼中，估值是一门科学，他并不排斥高估值，但是需要建立在严格的价值投资评估基础上。如果缺乏价值评估这个前提条件，高估值就面临着巨大的风险，可能会在某一个时刻出现较大亏损。

刘辉认为，投资是面向未来而不是面向现在，估值的高低也应该由公司远期价值的高低来决定。对于成长投资标的而言，可能很长时间没有盈利或者较少盈利，单纯地惧怕高估值可能就参与不到最伟大的公司当中，但要做出这种选择对投资要求非常高。如果在自己的认知和假设之上，评估出来的远期价值高于当期的，那么对于高估值的容忍度就会上升。

在他看来，估值隐含了市场的羊群效应，其背后是人性。在市场狂热的时候，偏高的估值成为一种普遍现象。而市场低迷的时候，同一个标的，即便其估值较高点已经下跌很多，依然有许多人认为还是偏贵。

刘辉表示，估值是一个很复杂的问题，影响因素非常多，但总体上来看，估值取决于最核心的三个维度：盈利、增长，以及增长的确定性。

所以，公司的核心假设是投资的关键问题，或许每个人都会有不同的看法，拼的是大家对公司的洞察力和事物本质的认知。认知越深，成功的概率也会越高。

对于今年的市场，刘辉认为整体下行的风险是可控的，上行的高度或许难以预测，但是总体而言，市场是可为的，而接下来的主战场或将是与宏观经济相关以及一些成长的领域。

注：刘辉在2012.7.21至2013.12.21管理汇丰晋信低碳先锋A，汇丰晋信低碳先锋A在2013年年度回报排名为21/326，数据来自海通证券研究所金融产品研究中心，所属分类为主动股票开放型，截至2013.12.31。

风险提示：基金投资有风险，投资需谨慎。投资者投资基金前，请认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等文件。基金的过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证一定盈利，也不保证最低收益。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。（CIS）

中国基金报：报道基金关注的一切

Chinafundnews