乳企在网络名人领养一头牛影响a股再生变量，证监会反馈指核心领养模式。

文丨BT财经青山白鹭

网络名人乳企领养奶牛影响a股再生变量。

1月16日，领养一牛控股集团股份有限公司(以下简称“领养一牛”)披露了证监会对其上市申请出具的反馈意见，尤其是对公司核心的“领养模式”、“奶源问题”、“毛利率变动”、“营销费推广费过高”等问题提出了质疑。

2022年7月，领养一头牛开启了a股上市之路。公司拟募集资金18.51亿元，将投入海勃子哥智慧牧场建设、品牌建设营销推广、信息系统升级及补充公司流动资金。

相比国内其他乳企，领养一头牛发展极为迅速。成立于2014年7月的领养牛，短短几年就准备冲击IPO，业绩也相当抢眼。2021年营收达到25亿元，赶超成立几十年的老牌乳企。

有媒体指出，领养牛能迅速走红，得益于巧妙的广告语言和营销模式，尤其是领养的概念让很多消费者感到新奇，但玩新概念、走高端路线的模式并不存在竞争壁垒。

真的是这样吗？

“灵魂拷问”均为“旧疾”

事实上，BT金融关注领养一头牛的IPO事件已经有相当长的时间了。在2022年BT财经《认养一头牛IPO，牛够吗？》文章中，笔者对证监会发布的“灵魂拷问”做了详细的研究。

从招股书的财务数据来看，领养一头牛有着良好的发展形态。招股书显示，2021年，养牛营收达25.66亿元，净利润1.4亿元。这对于一个成立不到5年的乳企来说，是非常惊人的。

近日，证监会在反馈意见中明确指出，采用一头牛必须说明推广费用涉及的平台、店铺和具体支付对象，是否存在利用营销费用在体外循环资金、虚增利润的情况，营销费用核算是否真实。

BT Finance曾在文章中指出，领养一头牛从一开始就以“领养”的概念和营销战术在网络上走红，也正是因为这种战术，其营销推广费用居高不下。需要特别注意的是，养牛似乎抛弃了“收养模式”，在最新的招股书中并没有提及，也没有说明这种模式是如何实现的。

招股书称，“报告期内，公司采用线上销售为主，线下销售为辅的销售模式。”而且这只是指线上网络平台销售，并不是所谓的会员分销。

证监会关注到这个问题，要求公司采取与奶牛相关的具体业务模式，客户获取和业务发展是否涉及传销；上述相关模式或活动是否属于“以代耕、出租养殖、联合养殖等方式非法吸收资金。”，以及是否涉及非法集资或非法公募业务。

BT金融拆解采纳了一份牛招股书，发现“采纳”这个卖点根本经不起推敲。

招股书显示，截至2021年底，共有37062头生产性生物资产奶牛收养一头奶牛，其中成年奶牛13569头，青年奶牛18420头，犊牛5073头。按价值3.11亿计算，生产性生物资产每项价值约2.3万元。

不过，领养牛的招股书也透露了另一个信息点。2021年，其控制的康弘牧业和波波牧业分别以融资租赁方式租赁了价值3000万元和9740万元的奶牛。假设这些价值1.27亿元的奶牛都是能产奶的成熟奶牛，按照每头2.3万元计算，可以得出奶牛约有5539头。

换句话说，不考虑来自合作伙伴的租赁，2021年可能只有8030头成熟奶牛可以生产公司拥有的牛奶。这与“领养一头牛”的说法有13569头成年牛并不对应。

证监会不仅关注了上述问题，还对外包进行了问询。证监会要求领养牛披露外包加工的具体情况，包括生产厂商名称、生产内容、外包的质量管理体系和执行情况、外包加工的必要性和合理性、公司是否依赖外包厂商等。

领养一头牛的员工曾表示，其产品全部使用自有奶源，但在招股书的原料说明中，公司2019年至2021年的原料奶收购金额分别为1.09亿元、2.1亿元和4.11亿元，按照当年的平均收购单价计算，进口奶数量分别为2.74万吨、5.22万吨和8.63万吨。公司同期纯牛奶和酸奶总产量分别为5.14万吨、12.19万吨和17.41万吨。以此计算，公司同期进口奶源占比分别为53.34%、42.84%、49.57%。无论如何，这样的外采比例是不符合“全部使用自有奶源”的。

此外，招股书显示，截至2021年末，公司拥有奶牛37062头，其中成年奶牛13569头；其余3万头奶牛来自君乐宝共同经营的洪钧牧业和康军牧业，一头奶牛持有这两家公司49%的股份。

采用牛的外包供应商包括其合作伙伴君乐宝。据悉，君乐宝是第二大主机厂，最大的主机厂是光明乳业。数据显示，2021年，领养一头牛从光明乳业采购纯牛奶和酸奶产品4758万元，占外协加工的57.75%；君乐宝乳业采购纯牛奶和酸奶产品1522万元，占外协加工的18.47%。

上述公司并不是唯一采用一头牛的外包供应商。山西上市乳企慕童科技发布的年报数据显示，截至2021年3月，领养牛是其最大客户，销售金额超过4500万元，占慕童科技全年销售额的18%。

由此可见，奶牛采用自有奶源与购买的奶源大致相同，所声明的“采用方式”和“自有奶源”在招股说明书表述不一致的情况下，显示了其真实意思。

弯道超车

随着国内乳企崛起、“洋品牌”退场，给国内的中小乳企带来了最好的弯道超车契机。

2022年年末，国际知名母婴品牌雅培突然发布公告，宣布将逐步停止中国大陆市场的婴幼儿和儿童营养品的运营和销售，这意味着雅培已经败走中国。虽然雅培在中国的市场份额并不算高，雅培的败退对国内的乳企来说不亚于打了一剂强心针。

与之相对应的是，国内乳企的迅速崛起。最新数据显示，国内婴幼儿奶粉的市场份额已超60%，洋奶粉不足30%。此前的市场格局正好相反，也就是说，在短短几年内，国产奶粉已经完成了对洋奶粉的弯道超车。这对非奶粉业务的乳企来说，也是一个弯道超车的大好机会。

但是，机遇往往伴随着风险，国内中小乳企的竞争也进一步加剧。

在2022年末，有媒体盘点了国内乳企市值榜。从榜单可以看出，千亿元级别的被伊利和蒙牛牢牢占据；500亿元级别的被中国飞鹤揽入怀中；100亿元级别的为光明乳业和妙可蓝多。就连澳优都掉出了百亿元梯队。

有乳业内人士指出，乳业的腰部企业目前遇到了很大的竞争压力，要么困于区域，难有伊利蒙牛辐射全国的能量；要么缺乏核心大单品，市场话语权逐渐旁落；要么业务过于单一，撑不起更大的盘子。

仔细梳理认养一头牛招股书，会发现同时具有这些问题。

据招股书显示，认养一头牛的主要收入都是来自纯牛奶和酸奶，业务十分集中。虽然此前曾尝试奶粉业务突围，但是收效甚微。业内普遍认为产品单一极大的限制了认养一头牛的发展。

此外，认养一头牛起家于互联网销售模式，这一模式也一度成为其最大的增长点，但是，互联网同时成为认养一头牛的“枷锁”。业内共识是，目前乳业竞争已经趋于白热化，线下的竞争才是决胜负的关键。

就连认养一头牛副总裁陈亚光都在接受媒体采访时承认，“线上很难决定品牌的基本盘，尤其是线上用户流失率是很高的，大部分品牌流失率都超过70%。”

种种事实说明，认养一头牛是一个带病上市的案例，商业模式并没有跑通的情况下就开启了上市之路，提交模糊不清和有欺骗投资人嫌疑的数据并不利于上市，当机会来临时，企业只有脚踏实地一条路可走。

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