[编者按]

2022年，在农产品价格高企和猪周期的推动下，农业板块一度繁荣。2023年，农业领域将迎来哪些变革？近日，该报推出“中国现代化新征程”——《首席连线》 2023年新年市场展望，广发证券农业首席分析师王干做客节目，深度分析和展望2023年农业板块的走势和投资机会。

王干多次获得《新财富》、《水晶球》、《金牛》等最佳分析师奖，拥有10年证券研究经验。

广发证券首席农业分析师王干。

2023年农产品价格易涨难跌

2022年农产品价格上涨一段时间，上半年创历史新高。

回顾2022年，王干指出，农业部门在横向比较中表现相对较好。但农业板块作为上游行业，市场波动比较大。其中，水产养殖板块和种植板块在一年的不同阶段都有显著的超额收益。

具体来看，2022年上半年，水产养殖板块的超额收益非常明显，尤其是在一季度市场环境相对较差的情况下，仍然取得了非常显著的超额收益。2022年下半年，受国家政策和转基因商业化预期的提振，种植板块的超额收益更加明显。

“在相对疲软的2022年，农业板块整体上给投资者带来了相对较好的阶段性超额回报。”王干说。

王干指出，2022年上半年，俄乌冲突爆发后，许多商品价格迅速上涨，农产品也是如此。价格大幅上涨背后的因素不仅是供应链扰动、对供需的担忧，还有新冠肺炎疫情后全球流动性泛滥。2022年下半年以来，特别是美国进入新一轮加息周期以来，大宗农产品价格从高位回落。也就是说，农产品的金融属性受到了一定程度的压制。

展望2023年，王干认为农产品价格维持高位的概率仍然很大。但从供求和金融属性来看，价格进一步大幅上行，重复2022年涨势的概率相对较低，总体趋势可能是易涨难跌。本轮猪周期更贴近正常的周期

每年年底，随着腊肉的需求，猪肉价格往往在第四季度上涨，但接近2022年底，猪肉价格有所下降。

对此，王干分析说，由于中国人的腌制习惯，猪价通常在春节前呈现季节性上涨趋势。这个规律被越来越多的从业者掌握，诞生了一批平抑低需求和旺季之间的供需矛盾。比如2022年10月，猪价快速上涨的动力，除了供求因素，还包括当时行业内更多的投机需求，即行业内所谓“二次育肥”群体的入场。

王干进一步指出，这些集团会保留一些本应进入消费渠道的猪在淡季继续育肥，旨在春节前的旺季获得更高的价格。但当这种现象或比例增加到一定程度时，可能会加剧旺季的供应压力，导致出现旺季不旺的局面。另外，2022年还有一点比较特殊，就是疫情政策进一步优化后，很多地方出现了第一波感染高峰，期间消费受到很大影响。所以供需两个维度导致猪价不仅是旺季，2023年春节前还会有非常大的跌幅。

2022年猪价复涨后，王干指出，二季度后猪价开始上涨，不仅受季节性上涨趋势的推动，也受2021年下半年和2022年上半年持续去产能的推动。“整个第二季度，包括第三季度的10月和11月，猪价整体依然坚挺。直到12月中下旬，春节前出现旺季低的趋势。”

与之前的周期相比，王干认为这次猪周期非常不同。近两年猪周期的典型特征是猪价很高，猪价长期高位运行。背后有一些宏观变量在起作用：2015-2017年，在环保的推动下，诞生了一个相对较长的高景气时期；2018-2020年，在非洲猪瘟疫情的带动下，诞生了历史上最高水平的超级繁荣。"过去的两个猪周期仍然是由外部冲击导致的典型超级繁荣."

对于目前的猪周期，王干认为没有明显的外部冲击，更多的是回归猪周期本身的规律。所以其去产能的幅度和时间与前两轮不可同日而语。2021年下半年到2022年一季度，去产能的时间跨度比较短，累计去产能比较少。

具体来看，王干指出，本轮猪周期在高位运行的时间比较短，主要是低位去化和去化的时间比较短。与过去的两个周期相比，这次猪周期可以定义为弱周期，但在某种程度上，它更接近正常周期，更多的季节性规律在起作用。此外，因为二次育肥群体的介入，2022年猪价运行呈现“淡季不淡，旺季不旺”的特点。“这与过去两轮猪周期的硬供应缺口所显示的超级繁荣特征仍有很大不同。”不用过度担心白鸡供给下滑

与猪周期不同，王干认为不存在所谓的“鸡周期”。

王干指出，鸡的生产率周期很短，毕竟，周期的本质是由于供给调节的刚性。与猪的生长周期相比，白羽肉鸡和黄羽肉鸡的生产周期相对较短，整体产能调整相对容易。所以，虽然鸡价运行有波动，但这种波动可以说是有规律的，也可以说是季节性的；其波动幅度和频率相对较高，不像生猪持续供应短缺或过剩，产能调整相对容易。

对于鸡周期，王干认为更多的时候是基于猪周期，因为无论从需求还是总量上，养猪业对鸡肉价格都有一些根本性的影响。所以猪周期下行，鸡行业的景气天花板就被锁定了。

其中白鸡行业的波动会比较大。从历史角度来看，更多时候其投资机会是基于猪周期。比如2011年、2019年猪价超级旺的时候，养鸡企业的利润一般都会跟着涨。但在这几个特殊年份之外，从年度维度来看，鸡企盈利水平并没有波动。

猪那么大。
对于2022年末市场关注白羽肉鸡板块机会，王乾认为主要由于疫情以及货运航空，国内的祖代种鸡引种量受到一定程度的影响。这加剧了市场对白羽肉鸡后期供给收缩的担忧。但是，白鸡种鸡有很强大的产能弹性，可以通过强制换羽去弥补引种量一定程度的下滑。因此，白鸡行业虽然有引种下滑，但是不用过度担心供给下滑。
成长性关注创新应用与份额成长
2022年以来，宠物、预制菜等成长赛道颇受关注。对此，王乾指出，在农业的周期性运行特征中，宠物、预制菜等细分赛道作为新兴领域，成长性还比较不错，显而易见也有投资机会。
王乾首先指出，宠物比较贴近消费升级大趋势。在宠物产业链上，由于海外市场的养宠需求相对成熟，以前中国做了非常多的出口代工业务。目前，宠物赛道的成长性主要来自国内，不管是一线城市还是一些低线城市，养宠的需求也在持续激发。国内品牌的打造，对相关上市公司而言还是有非常大的增量。
预制菜方面，王乾指出，从生产角度看，本质上和以前的农产品加工公司可能也没有多大区别。但是，预制菜这一新业态，与餐饮供应链的逐步集中化、现代化紧密相关。所以，在很多领域其实是通过口感、效率等方式，包括有些单品可能很适合做预制菜，这些品类还是体现出了非常好的成长性。
相对来说，王乾认为，农业板块其他的成长赛道也是在一些创新领域的应用。此外，对于农业领域其他投资机会而言，成长性可能更多是龙头公司份额值的成长。如传统的养猪、养鸡、饲料都是存量市场，龙头公司凭借效率优势，在做大的过程中享受的更多是市占率的提升。但是宠物、预制菜，现在可能还有增量。
此外，哪些细分行业可能有成长性？王乾举例指出，如在食品安全方面，过去养殖比较多使用抗生素，现在围绕功能需求去开发一些保健方面的药品，或者添加的品种，还是呈现比较好的成长趋势。此外，传统品种更多还是周期性和龙头公司份额提升的投资线索。
2023年看好养殖板块
就农业板块整体而言，王乾认为其波动相对较大，但基本上每一年都会给投资者创造一些阶段性超额收益。
细分来看，种植产业链方面，王乾指出，从历史上看其实有比较多的政策驱动行情，通常在下半年会有更好表现，2023年这一规律也许还会再发生作用。具体而言，粮食安全、转基因的商业化时点都会阶段性催生行情。“不管从产品推广的角度，还是从政策时点、主题角度，我觉得整体可能还是会有一些机会。”
养殖产业链方面，王乾指出，其走势建立在基本面基础之上，即猪周期的运行。但节奏不是简单的映射，比如猪价涨、股价就涨，猪价跌、股价就跌。结合静态估值，和未来两三年企业的成长性来看，养殖板块目前整体估值还是在相对比较低的位置。“从布局的角度，我们对2023年养殖板块倒不是特别的悲观。”
具体而言，王乾建议2023年投资者从两个维度把握养殖。生猪集中化、规模化的产业趋势还没有走完。包括过去几年，很多养猪公司的市值以及投资回报还是非常高的，背后不仅是猪周期的起起落落，还有产业本身带来的发展壮大机会。因此，首先要选到一批优秀的上市公司，这些公司一定要有超越行业的能力，在农业行业可能更多体现为效率优势或技术优势。“在此基础之上，作为一个周期特征非常强的行业，投资者也需要平衡周期的高低和估值的高低。板块其实现在估值倒不处在高位，我觉得2023年基于短期和长期来看，养殖还是比较好的投资方向。”
此外，养殖的配套环节如饲料领域，也是王乾团队长期比较看好的方向。第一，饲料行业是一个比较成熟的行业，但是行业中的效率差异仍然显而易见。所以，龙头公司依靠效率优势持续提升份额，空间依然非常大。第二，饲料中还有一个细分品类叫水产饲料，也和大家的生活紧密相关。因为在过去十多年，农产品的消费升级和品种优化，很大部分是水产品消费的升级和优化。
王乾指出，饲料作为传统的农业子领域，过去多年也诞生了10倍股。随着猪周期进入下行通道，2023年畜禽养殖量会有所回暖。而水产消费随着消费场景的恢复，2023年也会有不错的表现。“整个饲料板块，我们觉得2023年也会有比较好的投资机会。当然过程中，特别是养殖板块周期特征比较明显，大家可能要在周期的节奏上做一些分散。”
另外，从种植业板块来讲，王乾建议投资者围绕粮食安全，包括提升产量、转基因技术去做一些持续的跟踪。